指数化一直是传统市场上的一种流行策略，事实上，最近的历史表明，指数基金和ETF已收到大量资金流入，并且资产的增长超过了主动管理型基金。

因此，索引开始出现在数字资产上也就不足为奇了。这是投资者在保持严格的方法以避免任意决定的同时，将其敞口去中心化到交易量最大的资产上的一种方法。Trakx是此类索引解决方案的领先提供商。

但是，采用索引策略进行投资并不一定意味着更多的流动性。实际上，索引通常不过是其各部分之和。因此，评估指数流动性意味着需要深入研究潜在的篮子。这是SUN ZU La b的专业，本文的目的是在Trakx的一种指数TOP 10 DEFI指数的背景下介绍我们的方法：

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我们的目的是建立该指数的基本流动性特征，使投资者能够根据市场实际情况调整其执行策略。

投资者想知道的基本特征是什么？

如果你要投资于任何种类的证券，那么你的第一个问题就是评估可用容量，而不会引起不利的价格波动。该容量与你的分配兼容吗？如果没有，你将无法建立所需的曝光度。

投资指数意味着购买基础篮子并跟踪时间变化。这些更改受指数发起人发布的书面文件的约束。例如，如果你要对包含4个权重相同的成分的指数投资100,000美元，则每个成分都必须投资25,000美元。每个组件都有其自己的特征。在其中一个购买25,000美元可能需要大量研究订单，而购买另一个可能仅需要击中市场上的第一个要约。此外，优化的执行策略需要考虑中介（例如，专业经纪人）提供比其他方式可能提供的更好的价格的能力。举例来说，如果经纪人在你下订单时能够找到激进的卖家。

我们认为，实际上有两种主要的流动性衡量指标可帮助投资者分配给给定资产（或实际上是指数）的能力和滑点。

容量的概念回答了以下问题：需要多少成交量才能吸收我想要拍摄（或展开）的曝光量？同样的问题也可以用不同的方式表述：在对我参与市场的合理限制下，可解决的流动性是多少？

滑点分析的重点是衡量价格恶化与执行规模的关系，并试图回答以下问题：与我想要的风险暴露相关的价格恶化是什么（即，我需要支付多少才能为我的风险暴露找到足够的流动性？ ）？

容量

我们对Traxk十大DEFI指数的流动性分析着眼于这些指标（还有一些其他指标）。例如，以下K线走势图显示了某个时间点（这里是三月下半天的每日）的20％参与的能力：

对于每种资产，最大可寻址大小是在20％的市场参与约束下计算的。从该图可以根据单个资产的权重推断出该指数的总容量。例如，3月23日的4000万美元的数字如下：在当天购买4000万美元的指数是在每个指数成分上执行不到当天交易量的20％的最大值。从K线走势图中可以看出，该数字在整个期间相当稳定，平均值显示在图例中：3840万美元。

自然地看每日交易量可能不足以获得较小的风险敞口，而盘中数字将很有用。我们也以每小时的容量形式提供这些服务：

除时间间隔设置为1小时外，该计算与每日计算相同。该K线走势图表明，在此时间范围内，参与上限为20％时，将产生100万美元的可寻址流动性。这个数字看似很小，但不应仅仅解释为：对市场行为的被动观察。如果市场参与者实际上是在某一时刻进入市场以建立自己的敞口，那么他肯定会吸引更多的流动性，而不仅仅是此处被动记录的流动性。

为了完善参与情况，我们认为了解哪个指数成分负责约束整体流动性会很有用。如果所有成分在任何时候都具有相似的流动性，这个问题就没有关系了，但是自然地，事实并非如此。个体差异意味着一种资产可能在某个时间点成为“限制因素”，但在此之前或之后都不是。为了提供清晰的图片，我们构建了以下K线走势图：

它显示了在所考虑的时间范围内，流动性最低的指数成分的个人参与，规模为1000万美元。我们将资产数量限制为每天3个，以避免信息过载。例如，在3月21日，1000万美元的订单将导致MKR的参与率达到7％，RUNE的参与率达到4％，UMA的参与率也达到4％。当天所有其他代币的参与度都较低（因此此处未显示）。

图片给出了以下见解：

• 没有单一的“限制因素”：在索引中的10个令牌中，有5个在某一点或另一点出现在至少3种流动性中。这是一个好消息，它表明没有交易交易的“单点失败”。
• 但是，令牌的出现频率更高：MKR和UMA几乎每天都存在。在执行策略方面，应该特别注意这两个名称。
• 对于Trakx的指数赞助，如果MKR或UMA（或任何其他代币）流动性不足，则这些统计数据可能表明需要重新平衡指数。同样，投资者可能希望在市场上寻找MKR和UMA的流动性，作为投资该指数的先决条件。

滑移

流动性的另一定量度量是滑点。这是积极购买或出售金融工具时价格恶化的一种度量。这个想法很简单：如果资产的中间价格在开始购买时为100美元，并且如果你的平均价格为100.3美元，则此特定执行的滑点为0.3％。

滑点是一种非常“局部”的措施，它极大地取决于部署的执行策略以及当前的情况。相同的订单可能会遇到非常不同的条件，具体取决于执行的时间和地点。你是否会在一个场所或多个场所获得流动性，如果是，那么会流动性吗？你是在积极消耗定单中可用的流动性还是耐心下定单并等待匹配的定单？

为了解决这些问题，我们提供以下K线走势图，显示该指数对盘中$500K的市场影响：

它在订单簿的两侧显示了一个价值50万美元的订单在2小时的执行窗口内的预期价格下跌情况。可以看出，这里的影响在10 bps左右是相当合理的。如前所述，这个数字的含义不应该超出其含义：如果投资者要进入市场，就无法说明他会发现多少流动性。同样，对于大于500,000美元的订单，估计影响不能认为是线性的（即，100万美元的订单不一定会产生20 bps的影响）。

像以前一样，我们也想知道盘中的“限制因素”：是哪个令牌造成这种影响？我们沿着两个不同的轴来回答这个问题。首先，我们看一下索引中最大资本的三个代币，以了解它们的滑点。其次，我们来看看3种最少的流动性。下图显示了结果：

最大的上限代币的确不是限制因素，如果对它们的影响（5〜10 bps）小于对整个指数的影响。流动性最低的3个指标确实影响了该指数，每个10〜20bps。

顺便说一下，根据影响量度（RUNE，MKR，COMP）的最少流动性类似于在查看交易量（RUNE，MKR，COMP）时被认为流动性最小的流动性。

结论

投资者从该分析中得出什么可行的结论？好吧，首先他或她将能够量化市场中当前可解决的风险。这是非常重要的信息，因为它可以确定执行大小。其次，他或她可以为所考虑的指数提取市场影响的一阶估算。这也是一个关键因素，仅因为它在对执行服务的提供者进行基准测试时会有所帮助，无论采用哪种形式（算法，块，直接市场访问等）。最后，我们相信我们的研究可以帮助Trakx完善其索引编制方法，不仅要反映资本总额，还要反映流动性，这是推广真正可投资指数的另一个关键特征。

由于数字资产仍处于起步阶段，因此这些指标几乎每天都在发展，因此应予以密切监控。